西南证券股份有限公司王湘杰近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《立资本市场改革浪潮之巅，恒生依旧“恒生”》，本报告对恒生电子给出买入评级，认为其目标价位为49.04元，当前股价为40.1元，预期上涨幅度为22.29%。

　　推荐逻辑：公司作为证券IT和Fintech龙头pp电子，核心产品市占率领先，将充分受益于资本市场改革浪潮带来的下游IT建设需求扩张。1）短期看人效拐点，2022Q3公司进入业绩兑现期pp电子，单Q3毛利率同比+3.24pp，三费(管理/销售/财务)费率同比-10.7pp，人效拐点初现，利润弹性可期；2）中期看核心产品持续渗透，核心产品O45、UF3.0升级动因明显，将带来25.2亿元增量收入，营收增长持续性强；3）长期瞄准资本市场大发展，全面注册制引领的金融市场六大确定性改革将为资本市场IT行业贡献43.9亿增量市场空间，但相较于海外，我国资本市场基础设施和投资工具仍待补充，随着多层次资本市场逐步健全，公司业务深度和广度将不断拓宽，支撑公司穿越周期实现长期增长。

　　资本市场改革创造增量需求，公司强者恒强充分受益。政策方面，在审慎监管与改革开放的双重主旋律背景下，我国资本市场持续繁荣，IT系统的功能需求和需求主体等逐年增加。2022年以来，以全面注册制为代表的政策落地预期提升，有望开启新一轮的信息化建设周期。根据我们的测算，包括全面注册制在内的六大改革举措或拉动43.9亿的证券IT增量需求。金融IT系统需要金融公司和厂商之间长期的磨合实践，客户粘性较高，行业格局稳定，恒生凭借集中交易系统基石产品等占据战略制高点，有望实现能力的平稳迁移，将充分受益。

　　IT技术变革吸引存量替换，推动业务横纵深拓展。技术方面，老一代系统在功能、处理效率等方面愈发难以满足金融创新的需要，分布式、云原生等底层架构应运而生，区块链、人工智能等新兴技术与上层应用紧密融合，持续拉动金融机构的系统替换需求。公司前瞻性布局云上生产-生态-升级的云原生分布式技术架构，不仅显著提升自身开发效率，而且推动产品化向平台化的转变，实现向一次性付费+平台维护费的类订阅制收入模式的转换，提升公司业绩持续性。长期来看，公司通过互联网创新业务对行业趋势进行高站位布局，包括横向扩张至银行和保险IT业务；纵深扩展数据能力和财富管理业务；并且基于恒云科技积极推进国际市场前进步伐，业务横纵深扩张将成为公司长期新增长极。

　　马太效应持续发酵，下半年订单集中释放。公司持续进行高研发投入，对UF2.0和O32等核心产品进行架构升级，随着资本市场持续扩容和金融机构业务更加多样化，金融机构对公司核心产品O45和UF3.0的升级动因明显。此外，据调研，下游金融公司全年IT预算并未减少只是有所延后，下半年订单集中释放，Q3开始恒生的订单和收入呈快速恢复态势，全年业绩依然稳健。

　　盈利预测与投资建议pp电子。公司正处于技术转型的关键投入阶段，基于分布式云原生架构的新一代产品尚未完全落地，费用与成本短期承压，采用PS估值法。公司在技术与市场占有率等方面均长期处于国内领先地位，将持续受益金融科技行业，新一代产品落地进程有望加快，利润将逐步释放。故给予2023年11倍PS，对应目标市值931.8亿元，对应目标价49.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期风险；下业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.79亿，根据现价换算的预测PE为59.85。

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级30家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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