西南证券股份有限公司王湘杰近期对中科江南进行研究并发布了研究报告《财政信息化领军企业，乘政策东风扶摇直上》，本报告对中科江南给出买入评级，认为其目标价位为110.63元，当前股价为94.1元，预期上涨幅度为17.57%。
事件：公司发布2022年前三季度业绩报告，实现营收5.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长47.1%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长43.1%。
Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升。1、单Q3来看，受益于财政预算管理一体化新政推动，公司业绩保持高速增长态势，实现营收2.0亿元，同比增长18.8%；归母净利润0.7亿元，同比增长90.9%。2、从费用端来看，2022年前三季度，公司销售pp电子、管理费用分别为10.8%（-0.61pp）、4.6%（-1.70pp）、经营管理效率持续提升；同时，公司加大财政信息化解决方案建设，研发费用率同比提升1.87pp至20.7%。3、从利润率端看，2022前三季度，公司毛利率为59.2%（+3.98pp），净利率为22.8%（+4.44pp），成本控制力度良好，盈利能力提升。
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支付电子化业务市占率领先，增长空间广阔。支付电子化为公司基石业务，2018-2021年营收CAGR为28.9%，保持稳健增长。从市场地位来看，公司是财政部“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，同时主要参与人民银行、财政部国库资金电子支付标准制定，市占率保持领先。截至2021年底，公司已覆盖35个省级财政单位，328个地级市单位，2828个区县级单位；地市级覆盖率高达96.7%，总体市占率约为93.2%。从市场空间来看，根据公司招股说明书，未来支付电子业务市场空间约为18.8亿元；按照公司2020年底的市场覆盖率测算，2021-2023年公司市场份额约为15.4亿元，伴随区县级财政单位支付电子化进一步升级与推广，预计2021-2023年公司市场份额有望达到17.5亿元。
响应政策号召，财政预算管理一体化业务高速成长pp电子。2022年，为确保中央财政预算管理一体化建设试点工作顺利进行，财政部印发《中央财政预算管理一体化资金支付管理办法（试行）》，要求通过中央预算管理一体化系统办理业务，利好公司产品进一步渗透。截至2021年12月，公司财政预算管理一体化业务市场覆盖11个省级财政单位，165个地级市单位，1520个区县级单位。截至2021年5月，根据财政预算管理一体化建设安排以及公司已取得的省本级开发业务测算，公司财政预算管理一体化解决方案业务增量约为7.0亿元。2021年公司财政预算一体化业务营收仅为0.2亿元，未来有望保持高速增长态势。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.15元、2.91元、3.82元，归母净利润将保持38.3%的复合增长率。公司为财政信息化领域领先企业，在支付电子化业务领域占据绝大部分市场份额，伴随财政预算一体化新政催化，存量升级与增量空间广阔，考虑到公司2022-2024年归母净利润CAGR为38.3%，高于可比公司平均水平，故给予公司2023年38倍PE，对应目标价110.63元，首次覆盖给予“买入”评级。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为110.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中科江南（301153）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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